公司亮点：

公司是户外板块中少有的中高端品牌代工见地。上风1）家具高附加值带来的高盈利水平。公司主要家具为中高端帐篷、睡袋、服装等，制造工艺较同业更高，2023年公司毛利率/净利率离别为32.50%/26.94%，2024Q3公司毛利率/净利率离别为27.07%/17.31%，处于行业杰出地位。上风2）凭借优质制造及多元产能深度绑定大客户。公司合作品牌如Newell、VF多为中高端国际品牌，前五大客户占比长年保握在60%以上，多年踏实合作保险公司成长踏实性。且公司在2016年运行在越南、柬埔寨等地成就多个分娩基地，凭借多元产能布局享有订单上风。

投资逻辑：

短期看大客户补库驱动订单回暖。2024年4月运行好意思国服装零卖商进入补库阶段，国际大客户加大下单边界。公司最大的两个客户，Newell和VF集团近期营收降幅握续收窄，库存压力收缩，两大品牌加大下单力度，带动公司订单好转，24Q3公司达成营收1.93亿元，同比增长29.14%，增速在近两年头次转正，仍低于2022年3季度水平，库存情况亦有改善，看好公司翌日营收趋势朝上。

恒久看品类和客户扩展，产能匹配需求增长。1）品类扩展：户外品牌旗下家具线丰富，且使用场景访佛，公司有望握续扩展家具系列。2）客户扩展：公司在西洋商场与Coleman、TheNorthFace、Fjallraven等多个北欧系户外品牌建立合作，公司凭借多年客户运营教导以及收购阿珂姆带来的增量资源有望握续拓展客户。3）产能扩展：咱们瞻望公司在收购阿珂姆以及IPO募投25万件帐篷产能达产后帐篷/睡袋/背包/服装产能同比离别增长239%/38%/36%/286%，赐与公司翌日成长很好的支握。

配合品牌握续发力，有望孝顺更大增量。公司深度参与北极狐品牌的运营。家具端以爆款Kanken包、Keb/Polar系列服装为基础，加大品宣力度，建立消耗者心智。公司频年加大插足进行门店升级，当今北极狐领有近50家线下店，公司测度于2028年前将线下门店扩展至100家。2024年H1飞耐时净利率达18.36%，在品牌公司中属于较高水平，咱们看好公司2C业务快速成长。

盈利预测、估值和评级

咱们瞻望2024-2026年公司归母净利润为1.54/1.80/2.08亿元，同比-32.23%/+16.59%/+15.39%，对应EPS为2.28/2.65/3.06元，PE为16/14/12倍。咱们及第户外家具行业的上市公司牧高笛（维权）、浙江当然以及开润股份为可比公司。2024年可比公司平均PE估值约19倍。接洽到公司2B端迎来订单拐点，2C端北极狐快速增长提供功绩增量，赐与公司2025年16倍估值，目的价42.40元/股，初次笼罩，赐与“买入”评级。

风险提醒

国际需求不足预期；汇率波动风险；越南东谈主力老本高涨风险开yun体育网。

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